🤜🏼📊🤛🏼 Cuando Uber engañó a todos (menos a los analistas)
Cambió la forma de "medir" su rentabilidad
¡Buenas! Llevo unos días con la migración de la Lista Privada a Substack para ofrecerte la mejor calidad y seguridad a la hora de enviarte mis emails de análisis,
El email de hoy es algo más extenso de lo habitual para compensar estos días,PERO contiene lecciones de análisis clave
💭 Lo digo por si prefieres leerlo el lunes en lugar de un viernes por la tarde 😝
Vamos al lío,
📩 Hace poco más de un año, el CEO de Uber (el que toma decisiones) envió un email a sus empleados donde alertaba del difícil momento por el que pasaba la economía mundial y cómo esto afectaría negativamente a la empresa.
Es decir, anunciaba una fuerte reducción de costes.
Y, entre otras cosas, dijo que a partir de ese momento, la compañía iba a empezar a medir la rentabilidad a través de lo que se conoce como el Flujo de Caja Libre (Conocido como Free Cash Flow “FCF”) y no mediante el Resultado antes de Intereses e Impuestos, (lo que conocemos como EBIT o Resultado Operativo)
Y esto es bastante más relevante de lo que parece, no solo el por qué sino el contexto concreto en el que lo hizo.
No te asustes, porque no hace falta que estés familiarizado con estos términos para entender lo que te voy a contar hoy
A modo muy resumen: El FCF intenta diferenciar el dinero que GANA la empresa con su actividad del dinero que realmente GENERA la actividad la empresa en un periodo determinado
Para los analistas, ese FCF es generalmente la medida más aproximada que usamos para cuantificar la generación de caja de una empresa, negocio o proyecto.
En mi Canal de YouTube tengo decenas de vídeos hablando de esto, no quiero entretenerme con eso en este post.
LAS CIFRAS
🔥 💸 La cuestión es que Uber, como sabes, está en una fase de alto crecimiento y “quema” bastante dinero cada año para invertir en ese crecimiento (ya sea a través del marketing, gasto en I+D, pagos en acciones a sus empleados, descuentos en la App...)
❌ El año anterior a ese email, este Resultado antes de Intereses e Impuestos (EBIT) fue de unos -$3.834 millones (muy lejos de ganar dinero y generar rentabilidad)
✅ Mientras el FCF que seguía siendo negativo "-$743 millones" estaba algo más cerca de generar rentabilidad
Peeero…
¿A QUÉ SE DEBE ESTA DIFERENCIA?
🎯 Como te he comentado, la diferencia entre el EBIT y el FCF es que el EBIT considera solo los ingresos y los gastos de la actividad de la empresa, y el FCF lo ajusta a lo que realmente ha entrado y salido de dinero de la cuenta corriente de la empresa
En este caso, la pérdida era inferior en el FCF porque este no considera ciertas partidas de gasto como una salida de dinero de la empresa:
Los pagos en acciones a los empleados (realmente en ese momento no sale dinero, por tanto, se ajusta)
Amortizaciones contables (cuentan como un gasto en la cuenta de resultados, pero no sale dinero de la empresa)
Uber, como toda empresa tecnológica, tiene un elevado gasto en lo que paga a sus trabajadores en acciones de la empresa para incentivar y retener talento a lo largo del tiempo
Según un estudio de SVB Moffett Nathanson este gasto de pagar en acciones a los empleados, en empresas de tecnología: En 2012 representaba el 4% de las ventas de media, en 2020 el 10% y al año siguiente (2021) superó el 22% de las ventas
Por tanto, este es un gasto cada vez más importante en la cuenta de resultados, que luego se ajusta y no se considera como una salida de dinero (en otro momento hablaremos de si esto realmente es así o no)
ADEMÁS…
💡Recuerda que, hace un año, todavía no habían subido tanto los tipos de interés, pero para poder controlar la inflación, se estimaba que se iban a tener que subir los próximos meses.
Las bolsas venían con fuertes caídas en lo que llevábamos de 2022 y Uber ya acumulaba una caída del 50%, había perdido la mitad de su valor en bolsa
💥 Encima, Uber reúne todos los “requisitos” que tiene que tener una empresa para que una subida de tipos de interés le afecte más que al resto de acciones ya que:
Es una empresa de alto crecimiento (y particularmente tecnológica)
No genera beneficios
Está bastante endeudada
Si no consigues entender por qué una empresa “vale” menos cuando suben los tipos de interés y concretamente una empresa de alto crecimiento, te lo explico aquí
ENTONCES…
Meses después teniendo en cuenta esto y tras esa reducción de costes con recortes y despidos, en el año 2022, Uber consiguió reducir esas pérdidas antes de intereses e impuestos desde los casi -$4.000 millones a unos -$1.832 millones
*Operating Income = EBIT
Vale, seguían siendo pérdidas importantes, pero…
✅ Al aplicar los ajustes comentados antes, hacía que su FCF pasara a ser positivo por primera vez en toda la historia de Uber
ESTO HA SIDO CLAVE
Para los inversores, una empresa que normalmente solo ha perdido dinero, que de repente (y en pleno panorama de subida de tipos de interés) te diga que por primera vez genera beneficios, es un bombazo que ya te puedes imaginar,
Y a la vista está, que las acciones de Uber, en lo que llevamos de 2023, se han incrementado un +66% en bolsa 🚀
Al final, Uber sigue sin ganar dinero con su negocio, pero ha conseguido derivar el foco desde el objetivo de conseguir generar beneficio, al de generar caja, que en este caso, es lo que le interesaba más.
Estas intenciones detrás de Uber, las anticipamos en LinkedIn cuando salió la noticia hace más de un año, aquí lo puedes ver.
Espero que te haya sido de ayuda,
Buen fin de semana :)
Cristian
Para leer el último email donde intentábamos poner un “valor racional” a Bitcoin respaldado con datos, lo puedes leer aquí